6月4日，中國(guó)會(huì)員電商第一股云集發(fā)布了它在上市后的首份財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，云集在營(yíng)收方面繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，同時(shí)首次在單季度實(shí)現(xiàn)盈利。云集也是繼拼多多上市之后的第二個(gè)微信生態(tài)里的社交電商平臺(tái)，只是外界對(duì)這家靠會(huì)員模式發(fā)展起來(lái)的平臺(tái)還是存在不少的質(zhì)疑。

今年5月3日，云集順利在納斯達(dá)克上市，開(kāi)盤價(jià)報(bào)13.42美元，較發(fā)行價(jià)上漲22%，盤中漲幅一度達(dá)到65%。雖說(shuō)上市當(dāng)天股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，不過(guò)這段時(shí)期云集的股價(jià)一直處于跌跌不休。為何云集的發(fā)展不受資本市場(chǎng)認(rèn)可？美股研究社通過(guò)解讀它的這份新財(cái)報(bào)，從它的發(fā)展模式當(dāng)中也許能夠獲悉原因。

云集首份財(cái)報(bào)營(yíng)收保持同比增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)達(dá)到4310萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)單季度盈利

一說(shuō)到社交電商，拼多多絕對(duì)算是這個(gè)領(lǐng)域的最強(qiáng)黑馬，雖說(shuō)它收割的流量紅利最高，但也有不少社交電商平臺(tái)借助微信生態(tài)應(yīng)運(yùn)而生，其中云集也是其中代表。云集順利上市后，對(duì)外號(hào)稱它是"中國(guó)會(huì)員電商第一股"，這也從正面強(qiáng)調(diào)了付費(fèi)會(huì)員是它發(fā)展起來(lái)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

根據(jù)云集的這份新財(cái)報(bào)來(lái)看，截至2019年3月31日，云集一季度的GMV達(dá)到了68億元（約合10億美元），同比增長(zhǎng)93.7%；實(shí)現(xiàn)總收入33.856億元（約合5.028億美元），同比增長(zhǎng)53.2%。在這個(gè)季度，云集實(shí)現(xiàn)了1690萬(wàn)元（約合250萬(wàn)美元）的凈利潤(rùn)，若按照非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)計(jì)口徑，云集實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)則達(dá)到了4310萬(wàn)元（約合640萬(wàn)美元）。

根據(jù)云集之前發(fā)布的招股書來(lái)看，云集在這個(gè)季度的營(yíng)收跟凈利潤(rùn)增速還是不錯(cuò)。2016年云集平臺(tái)總收入為12.84億元，2017年增長(zhǎng)401%至64.44億元，2018年達(dá)到130.15億元，同比增長(zhǎng)102%。在凈虧損方面，云集2016年虧損2466.8萬(wàn)元，2017年虧損1.06億元，2018年虧損下降至5632.6萬(wàn)元。

在用戶規(guī)模方面，一季度財(cái)報(bào)顯示，截至2019年3月31日，云集交易會(huì)員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了710萬(wàn)人，累計(jì)會(huì)員總數(shù)達(dá)到了900萬(wàn)人。根據(jù)云集之前披露的用戶數(shù)據(jù)，它的平臺(tái)買家數(shù)量從2016年的約250萬(wàn)人次增加至2017年的約1690萬(wàn)人次，并在2018年進(jìn)一步增加至2320萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)37.28%。

云集的會(huì)員制為平臺(tái)發(fā)展提供了主要?jiǎng)幽苤唬?018年的GMV約66.4%來(lái)自于會(huì)員購(gòu)買，平臺(tái)的付費(fèi)會(huì)員數(shù)量從2016年的90萬(wàn)人次，增長(zhǎng)到2017年的290萬(wàn)人次，截至2018年末，已增長(zhǎng)至740萬(wàn)人次。

在業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，云集的營(yíng)收主要來(lái)自于電商交易訂單，其中分為平臺(tái)買家和付費(fèi)會(huì)員兩種，會(huì)員在其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中扮演舉足輕重的作用。2018年云集66.4%的交易額由會(huì)員完成，在其130億的總營(yíng)收中，會(huì)員也貢獻(xiàn)了12%。

根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，云集的核心數(shù)據(jù)增長(zhǎng)還是可圈可點(diǎn)，只是國(guó)內(nèi)電商行業(yè)頭部平臺(tái)占據(jù)絕對(duì)的市場(chǎng)份額，剩下的市場(chǎng)份額還被處于二三線的平臺(tái)激烈競(jìng)爭(zhēng)瓜分。對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)現(xiàn)在的付費(fèi)會(huì)員規(guī)模算是它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但它還是難以徹底摘掉"傳銷"的質(zhì)疑，上市之后云集的股價(jià)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，這也說(shuō)明它的未來(lái)發(fā)展存在很大的不確定。在美股研究社看來(lái)，云集上市后還是難用新故事來(lái)贏得投資者的信任。

云集靠付費(fèi)會(huì)員模式助它順利上市 后續(xù)想擴(kuò)大用戶規(guī)模存在不小挑戰(zhàn)

在電商領(lǐng)域，阿里跟京東平臺(tái)上的用戶規(guī)模加起來(lái)超9億，這兩個(gè)平臺(tái)幾乎瓜分了電商行業(yè)的流量，對(duì)于后入局的平臺(tái)來(lái)說(shuō)它們無(wú)力去跟這兩個(gè)巨頭抗衡搶流量。然而在微信生態(tài)，坐擁超10億用戶流量的社交巨頭卻成為社交電商平臺(tái)崛起的重要土壤，借助微信上的裂變用戶傳播方式，不少社交平臺(tái)在微信上獲取了用戶流量，其中云集也算是集中的代表平臺(tái)。

它采用S2B2C模式，在平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)會(huì)員制度，通過(guò)S（供應(yīng)端平臺(tái)）賦能給小B（店主），由小B完成對(duì)客戶（C）的低成本實(shí)時(shí)互動(dòng)，再利用S對(duì)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)葏f(xié)同能力實(shí)現(xiàn)了用戶在平臺(tái)上的消費(fèi)轉(zhuǎn)化。云集靠付費(fèi)用戶模式發(fā)展起來(lái)，但這個(gè)模式也給云集帶來(lái)了一些質(zhì)疑，隨著社交電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)在的云集業(yè)務(wù)發(fā)展面臨不小的挑戰(zhàn)。

1、 云集靠付費(fèi)會(huì)員模式積累了發(fā)展資本，但付費(fèi)會(huì)員面臨跟電商巨頭的正面競(jìng)爭(zhēng)

根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，云集在這個(gè)季度的付費(fèi)會(huì)員規(guī)模繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，云集交易會(huì)員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了710萬(wàn)人，累計(jì)會(huì)員總數(shù)達(dá)到了900萬(wàn)人。但對(duì)比之前的數(shù)據(jù)來(lái)看增速是放緩的，這也說(shuō)明云集對(duì)于用戶的吸引力有點(diǎn)下降。目前云集的付費(fèi)會(huì)員給它創(chuàng)造了不少的商業(yè)價(jià)值，根據(jù)之前的招股書來(lái)看，2018年云集66.4%的交易額由會(huì)員完成，在其130億的總營(yíng)收中，會(huì)員也貢獻(xiàn)了12%。

對(duì)于云集來(lái)說(shuō)付費(fèi)會(huì)員模式保證了平臺(tái)的成交量，但這個(gè)模式并非它的專屬，電商巨頭也早早推出會(huì)員服務(wù)來(lái)提高用戶在平臺(tái)上的黏性。2015年10月，京東就推出PLUS會(huì)員服務(wù)，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)"吃螃蟹的人"，2016年，唯品會(huì)推出超級(jí)VIP，2018年8月，阿里推出88VIP會(huì)員。

相對(duì)而言，電商巨頭它們的會(huì)員服務(wù)對(duì)于用戶的吸引力更大，線上提供的場(chǎng)景資源更豐富，像阿里的88會(huì)員就能在優(yōu)酷、飛豬、餐飲娛樂(lè)等方面可以去兌換之類。對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，它的付費(fèi)會(huì)員享受的福利還是有點(diǎn)單一，產(chǎn)品種類跟電商巨頭相比競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不顯眼。

2、 云集的商業(yè)模式仍受到傳銷質(zhì)疑，整改動(dòng)作也只是換湯不換藥的操作

回顧云集的發(fā)展歷程來(lái)看，它的GMV突破百億用過(guò)3年時(shí)，在這野蠻生長(zhǎng)的背后，是云集基于社交網(wǎng)絡(luò)下的三級(jí)分銷模式，所帶來(lái)的流量裂變。云集最早的模式是，每年繳納365元"平臺(tái)服務(wù)費(fèi)"，成為云集微店店主，然后可以通過(guò)邀請(qǐng)發(fā)展新店主，當(dāng)?shù)曛餮?qǐng)到160名新店主，就可以升級(jí)為"導(dǎo)師"，團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到1000人，可以再次升級(jí)為"合伙人"。對(duì)于用戶而言成為云集的會(huì)員不僅購(gòu)買的產(chǎn)品有優(yōu)惠，更為重要的是還能賺錢，這個(gè)需求點(diǎn)確實(shí)還是挺能抓住微信上的用戶。

雖說(shuō)這種模式讓云集獲得野蠻式增長(zhǎng)，但它也難逃被外界質(zhì)疑"傳銷"，在2017年，云集收到了監(jiān)管部門的"大禮包"——一張958萬(wàn)罰單。在受到懲罰之后，云集也進(jìn)行了整改將"平臺(tái)服務(wù)費(fèi)"變成"注冊(cè)大禮包"，團(tuán)隊(duì)層級(jí)也變成店主——主管——經(jīng)理。雖說(shuō)模式上有稍許變動(dòng)，但形式并未發(fā)生很大的改變，只是將赤裸裸的收費(fèi)模式變成送禮物形式。后續(xù)如果政策上有變動(dòng)，這對(duì)于云集的商業(yè)模式還是存在一定隱患。

3、 云集從社交電商轉(zhuǎn)向會(huì)員電商，模式上的轉(zhuǎn)播讓它后續(xù)難以獲得新用戶增長(zhǎng)

隨著社交電商的發(fā)展告別瘋狂生長(zhǎng)的風(fēng)口，各平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸走向拼品質(zhì)拼效率的新階段，對(duì)于云集來(lái)說(shuō)新的征程也讓它的發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。目前它也逐漸由社交電商向會(huì)員電商方向發(fā)展，模式上的轉(zhuǎn)變也為它帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。砍掉"禮包" 、三級(jí)分銷這兩大臂膀的的賣貨模式，功力無(wú)疑大大降低。僅靠幾塊錢分享獎(jiǎng)勵(lì)的模式，對(duì)于新用戶來(lái)說(shuō)顯然是動(dòng)力不足，這將提高拉新的門檻。

根據(jù)云集的財(cái)報(bào)來(lái)看，付費(fèi)會(huì)員跟平臺(tái)買家都是為它創(chuàng)造營(yíng)收的關(guān)鍵人群，其中會(huì)員貢獻(xiàn)的營(yíng)收很高，會(huì)員電商比拼的還是性價(jià)比。以云集目前的規(guī)模來(lái)看，它難以在議價(jià)這方面有更多的話語(yǔ)權(quán)，在供應(yīng)鏈跟物流環(huán)節(jié)還是處于被動(dòng)的，整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不突出的前提下要想提高用戶增長(zhǎng)太難。

會(huì)員電商在國(guó)內(nèi)具備一定發(fā)展?jié)摿?云集需借好故事吸引到更多投資者

根據(jù)云集上市后的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，較上市之初市值蒸發(fā)超過(guò)18%，一個(gè)月的時(shí)間股價(jià)下跌這么多這也說(shuō)明云集的商業(yè)模式并不受資本市場(chǎng)的肯定。對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，上市是它的新征程，后續(xù)如何在會(huì)員電商這方面有更多的發(fā)展呢？

對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，未來(lái)要想吸引到更多用戶，還是要在購(gòu)物體驗(yàn)上提升平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在供應(yīng)鏈跟物流環(huán)節(jié)的布局，在產(chǎn)品種類跟物流上縮短與競(jìng)爭(zhēng)都市的差距。云集上市之后將直面天貓、京東等傳統(tǒng)電商的競(jìng)爭(zhēng)，尚需強(qiáng)化供應(yīng)鏈與團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)支撐。截至2018年底，云集布局有40個(gè)自營(yíng)倉(cāng)。據(jù)其官宣，未來(lái)三年將有300個(gè)前置倉(cāng)落地。只有提高用戶在平臺(tái)上的購(gòu)物體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶在平臺(tái)上的黏性才有可能創(chuàng)造更多的營(yíng)收價(jià)值。

對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，平臺(tái)上存在的負(fù)面問(wèn)題對(duì)于它未來(lái)的發(fā)展還是存在一定影響，未來(lái)的發(fā)展還是要規(guī)避政策上的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)員電商模式雖說(shuō)有一定的發(fā)展?jié)摿Γ绾文軌蜃龀鰧儆诒就撂厣臅?huì)員模式，還是需要云集有更多的想法跟嘗試。社交電商雖說(shuō)還有不小的發(fā)展?jié)摿Γ脚_(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，對(duì)于云集來(lái)說(shuō)如何實(shí)現(xiàn)更多流量增長(zhǎng)仍然很重要。

在會(huì)員電商領(lǐng)域，最有代表性的企業(yè)非Costco和亞馬遜莫屬。Costco 2018年全球會(huì)員達(dá)9430萬(wàn)，全年?duì)I收1384億美元；亞馬遜Prime會(huì)員數(shù)量已達(dá)到1.01億，Prime會(huì)員的年費(fèi)為119美元，這個(gè)會(huì)員規(guī)模跟營(yíng)收能力確實(shí)讓它們的發(fā)展具有很大的想象空間。對(duì)于云集來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)無(wú)法成為這兩國(guó)巨頭，但如何從巨頭的身上學(xué)到更多好的經(jīng)驗(yàn)也許也能幫助它提高它的營(yíng)收增速。

本文作者：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們。